最近，日本央行的“表现”再次出人意料。作为央行行长黑田东彦第二届任期的首次货币政策会议，竟然删除了政策运行方针中的核心指标——“关于达成2%通胀目标的时间”。5年前，黑田“首秀”时曾高调宣称要在“两年内实现2%通胀目标”。然而，随后迎来的却是日本央行连续6次推延、修改该时间表……

 现在放弃时间表很容易被市场理解为宽松政策的倒退，可能导致日元升值和股价下跌。有观点认为，日本央行其实一直在小心翼翼地寻找退出宽松政策的最佳时机。自2016年底之后，它突然减少了国债购买量，但背景却是通胀目标仍遥不可及，甚至当前日本核心CPI继续徘徊在1%上下。所以，市场将央行此举解读为正在“技术上退出量宽”。

“不要机械地将通胀目标达成时间与政策变动相关联。”黑田强调删除时间表是为了消除市场误解。但现实却是捉襟见肘的政策空间已令其难以施展身手。目前，日本央行资产负债表对名义GDP之比逼近100%，该数值大概是美联储的4倍、欧洲央行的3倍；基础货币量是宽松政策前的3.6倍；国债及上市信托基金持有规模连创新高，前者同比2012年底暴增了3倍，后者规模甚至占其全部股票市值的近4%。这些数字均表明，日本央行政策空间已接近极限。

 相反，宽松政策的副作用却在不断膨胀。其一，国债及股票等市场出现严重扭曲。由于央行大量持有国债，导致国债市场日趋僵化，金融功能逐步丧失；伴随央行资金大量进入股市，虽然推升了股价，但同时也可能带来央行持股企业的股东监管缺位问题，而最大隐患是将来的退出风险。其二，受负利率影响，金融机构盈利能力大幅受损，三菱东京日联银行等主要银行因收益恶化大幅削减招聘计划、合并或缩减国内网点并大举走向海外；那些支撑地方经济的地方银行境况更是堪忧，2017年全国105家地方银行盈利规模比2012年骤降了97%。其三，存款利率为零对储蓄偏好型的普通国民造成影响，一些依赖银行存款生活的老年人受到冲击。其四，超宽松金融政策大幅降低了政府借债成本，但致使财政纪律大打折扣，“短期政策利率为负0.1、10年期国债收益率为零”，这种政策框架设计助长日本政府更依赖于财政刺激，造成2020年财政重建计划搁浅。

 删除时间表无疑为日本央行提供了一定程度的政策自由度，如在物价未上涨、但经济向好趋势下，就无需追加宽松，同时也为讨论退出量宽提供了必要条件。不过，黑田第二届任期显然将面对更加严峻的挑战：2019年消费增税将对经济形成压力，2020年奥运景气也将消失，与此同时，美联储仍在稳步推进加息，而欧洲央行也已启动缩减宽松，这些都将对日本央行形成重压。

（张玉来 作者为南开大学日本研究院副院长）